特色小鎮(zhèn)投融資模式

      項目融資屬于資產負債表外融資，出于風險隔離及可操作性考慮，特色小鎮(zhèn)投融資應以項目為主體，以未來收益和項目資產作為償還貸款的資金來源和安全保障，融資安排和融資成本直接由項目未來現金流和資產價值決定。該融資方式具有有限追索或無追索、融資風險分散、融資比例大及資產負債表外融資的特點，但擔保較為復雜，融資成本相對較高。

      通過設立SPV（特殊目的公司），根據雙方達成的權利義務關系確定風險分配，進行可行性研究、技術設計等前期工作，以及項目在整個生命周期內的建設及運營，相互協調，對項目的整個周期負責。由SPV根據特色小鎮(zhèn)項目的預期收益、資產以及相應擔保扶持來安排融資。融資規(guī)模、成本以及融資結構的設計都與特色小鎮(zhèn)項目的未來收益和資產價值直接相關。根據融資主體、項目母公司或實際控制人、項目現狀、增信措施、風控措施、財務狀況、資產情況、擁有資質等情況，綜合判斷特色小鎮(zhèn)開發(fā)的資金融入通道，測算融資成本?？捎玫娜谫Y方式包括政策性（商業(yè)性）銀行（銀團）貸款、債券計劃、信托計劃、融資租賃、證券資管、基金（專項、產業(yè)基金等）管理、PPP融資等。

模式一：發(fā)債

根據現行債券規(guī)則，滿足發(fā)行條件的項目公司可以在銀行間交易市場發(fā)行永（可）續(xù)票據、中期票據、短期融資債券等債券融資，可以在交易商協會注冊后發(fā)行項目收益票據，也可以經國家發(fā)改委核準發(fā)行企業(yè)債和項目收益?zhèn)?，還可以在證券交易所公開或非公開發(fā)行公司債。

模式二：融資租賃

       融資租賃（Financial Leasing）又稱設備租賃、現代租賃，是指實質上轉移與資產所有權有關的全部或絕大部風險和報酬的租賃。融資租賃集金融、貿易、服務于一體，具有獨特的金融功能，是國際上僅次于銀行信貸的第二大融資方式。
       2015年8月26日的國務院常務會議指出，加快發(fā)展融資租賃和金融租賃是深化金融改革的重要舉措，有利于緩解融資難融資貴的問題，拉動企業(yè)設備投資，帶動產業(yè)升級。以其兼具融資與融物的特點，出現問題時租賃公司可以回收、處理租賃物，因而在辦理融資時對企業(yè)資信和擔保要求不高。融資租賃屬于表外融資，不體現在企業(yè)財務報表的負債項目中，不影響企業(yè)的資信狀況。
       融資租賃的三種主要方式：直接融資租賃，可以大幅度緩解建設期的資金壓力；設備融資租賃，可以解決購置高成本大型設備的融資難題；售后回租，即購買“有可預見的穩(wěn)定收益的設施資產”并回租，這樣可以盤活存量資產，改善企業(yè)財務狀況。

模式三：基金

（1）產業(yè)投資基金

      國務院在《關于清理規(guī)范稅收等優(yōu)惠政策的通知》（國發(fā)（2014）62號）中指出：“深化財稅體制改革，創(chuàng)新財政支持方式，更多利用股權投資、產業(yè)基金等形式，提高財政資金使用績效”。
      產業(yè)投資基金相比于私募股權投資基金，具有以下特點。

特點：

一）產業(yè)投資基金具有產業(yè)政策導向性；

二）產業(yè)投資基金更多的是政府財政、金融資本和實業(yè)資本參與；

三）存在資金規(guī)模差異。

（2）政府引導基金

      政府引導基金是指由政府財政部門出資并吸引金融資本、產業(yè)資本等社會資本聯合出資設立，按照市場化方式運作，帶有扶持特定階段、行業(yè)、區(qū)域目標的引導性投資基金。政府引導基金具有以下特點：一）非營利性。政策性基金，在“在承擔有限損失的前提下”讓利于民；二）引導性。充分發(fā)揮引導基金放大和導向作用，引導實體投資；三）市場化運作。有償運營，非補貼、貼息等無償方式，充分發(fā)揮管理團隊獨立決策作用；四）一般不直接投資項目企業(yè)，作為母基金主要投資于子基金。

（3）城市發(fā)展基金

      城市發(fā)展基金是指地方政府牽頭發(fā)起設立的，募集資金主要用于城市建設的基金。其特點如下：牽頭方為地方政府，通常由財政部門負責，并由當地最大的地方政府融資平臺公司負責具體執(zhí)行和提供增信；投資方向為地方基礎設施建設項目，通常為公益性項目。例如，市政建設、公共道路、公共衛(wèi)生、保障性安居工程等；還款來源主要為財政性資金；投資方式主要為固定收益，通常由地方政府融資平臺提供回購，同時可能考慮增加其他增信。

（4）PPP基金

      PPP基金是指基于穩(wěn)定現金流的結構化投融資模式。PPP基金可分為PPP引導基金和PPP項目基金；其中PPP項目基金又分為單一項目基金和產業(yè)基金等。
      中國政府和社會資本合作（PPP）融資支持基金是國家層面的PPP融資支持基金。2016年3月10日，按照經國務院批準的中國政府和社會資本融資支持基金籌建方案，財政部聯合建行、郵儲、農行、中行、光大、交通、工行、中信、社保、人壽等10家機構，共同發(fā)起設立政企合作投資基金并召開中國政企合作投資基金股份有限公司創(chuàng)立大會暨第一次股東大會。

      PPP基金在股權、債權、夾層融資領域均有廣泛應用：為政府方配資；為其他社會資本配資；單獨作為社會資本方；為項目公司提供債權融資等。

模式四：資產證券化

      資產證券化是指以特定基礎資產或資產組合所產生的現金流為償付支持，通過結構化方式進行信用增級，在此基礎上發(fā)行資產支持證券（ABS）的業(yè)務活動。

      ABS起源于美國，距此已經有40多年的歷史，中國的資產證券化還只是剛剛起步，雖然最早出現于2002年，但真正受到政府支持是2005年，而后來隨著美國次貸危機的爆發(fā)而停滯。當前中國正處于金融改革的創(chuàng)新時期，未來資產證券化發(fā)展將加速。

      但基于我國現行法律框架，資產證券化存在資產權屬問題，理由如下。
      特色小鎮(zhèn)建設涉及到大量的基礎設施、公用事業(yè)建設等，“基礎資產”權屬不清晰，在資產證券化過程中存在法律障礙。

一）《物權法》第52條第2款規(guī)定：“鐵路、公路、電力設施、電信設施和油氣管道等基礎設施，依照法律規(guī)定為國家所有的，屬于國家所有。

二）特許經營權具有行政權力屬性，《行政許可法》規(guī)定行政許可不得轉讓原則。司法實踐中，特許經營權的收益權可以質押，并可作為應收賬款進行出質登記。

三）《資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》第9條規(guī)定原始權益人應當依照法律法規(guī)或公司章程的規(guī)定移交基礎資產。但缺乏“真實出售”標準，司法也無判例參考。

四）發(fā)起人、專項計劃管理人之間無法構成信托關系，不受《信托法》保護。

模式五：收益信托

      收益信托類似于股票的融資模式，由信托公司接受委托人的委托，向社會發(fā)行信托計劃，募集信托資金，統(tǒng)一投資于特定的項目，以項目的運營收益、政府補貼、收費等形成委托人收益。

模式六：PPP融資模式

      PPP模式從緩解地方政府債務角度出發(fā)，具有強融資屬性。在特色小鎮(zhèn)的開發(fā)過程中，政府與選定的社會資本簽署《PPP合作協議》，按出資比例組建SPV，并制定《公司章程》，政府指定實施機構授予SPV特許經營權，SPV負責提供特色小鎮(zhèn)建設運營一體化服務方案，特色小鎮(zhèn)建成后，通過政府購買一體化服務的方式移交政府，社會資本退出。